Hotel California, Eagles 1977

Dans la mythique chanson des Eagles datant de 1977, l’hôtel California est un hôtel où l’on peut entrer mais ne jamais sortir. Un tel produit serait le rêve de n’importe quel fournisseur et il se trouve que cela existe sur un marché qui s’apprête à connaitre un changement significatif : les cryptoactifs et son plus éminent représentant le Bitcoin.

 Une année 2023 en nette hausse malgré des scandales retentissants

L’année 2023 a pourtant commencé difficilement pour les cryptos avec la faillite frauduleuse de la deuxième plateforme de trading FTX au Bahamas. Malgré cela, le Bitcoin finit au plus haut de l’année poussé par les anticipations de baisse des taux mais surtout par la perspective du lancement début 2024 d’ETF directement investis en Bitcoins. Ce revirement du régulateur américain, initialement opposé à cette création, a permis de faire oublier l’amende de 4,5 milliards de dollars infligée par le Department of Justice américain à Binance, la plus grande plateforme de trading de cryptos, pour, entre autres choses, l’absence de connaissance client ou bien le financement du terrorisme…

 La possibilité d’acheter des Bitcoins sans quitter le système financier traditionnel

L’annonce de l’autorisation potentielle d’une demi-douzaine d’ETF promus par des grands noms de la finance comme Blackrock ou encore Franklin Templeton a permis au Bitcoin de rebondir fortement dans l’espoir de l’apparition d’un flux d’achat en provenance des investisseurs institutionnels et des particuliers américains. En effet, l’intérêt des ETF Bitcoins est de permettre la détention de ces derniers sans avoir besoin de quitter le système financier traditionnel.

Les cryptos actifs semblent être de plus en plus considérés comme de l’or numérique

L’effervescence autour de cet événement appelle cependant quelques remarques de notre part :

En premier lieu, ces ETF seront listés dans la catégorie matière première. Cela semble confirmer le fait que le Bitcoin est désormais considéré comme de « l’or numérique » plutôt que comme une monnaie. Les cryptos actifs partagent d’ailleurs deux caractéristiques avec l’or :

• La capacité à contourner partiellement le système financier traditionnel et ses contrôles.
• L’absence de rémunération intrinsèque qui fait que le coût d’opportunité de détention diminue lorsque les taux d’intérêts baissent.

 La manipulation du prix du Bitcoin contre le dollar va devenir compliquée

En deuxième lieu, il est clair que la création des ETF bitcoin va permettre l’établissement d’un prix plus transparent en dollars sous la supervision du régulateur américain. Jusqu’à présent, l’essentiel des échanges se faisait sur des plateformes non régulées entre le Bitcoin et un quasi-dollar, le Tether, dont les conditions d’émissions étaient pour le moins obscures. Une éventuelle manipulation du prix du Bitcoin, en tout cas contre le dollar, va donc devenir nettement plus compliquée.

Greyscale Trust : l’Hotel California du Bitcoin

Il nous parait clair que l’espoir d’une appréciation significative repose avant tout sur le postulat d’une prédominance absolue des flux entrants et l’absence initiale de flux sortants.

Cela nous semble faire peu de cas de notre « Hotel California » du Bitcoin : Greyscale Trust. Il s’agit d’un trust investi en Bitcoins dont on peut acheter des parts mais duquel on ne peut sortir qu’en essayant de vendre ses parts à quelqu’un d’autre et ce avec une décote.

Aujourd’hui, le trust possède autour de 630 000 Bitcoins, pour une valorisation de 26 milliards de dollars, soit environ 3% de la capitalisation théorique du marché, qui ne sont pas vendables pour le moment. Or, le trust a également déposé un dossier visant à se transformer en ETF et, une fois l’agrément obtenu, les rachats deviendront donc possibles.
Il existe donc un risque non négligeable que les éventuels flux entrants tant attendus soient contrebalancés par des vendeurs significatifs liquidant leurs positions dans le trust, chose qu’ils ne pouvaient pas faire jusqu’alors.

« Il faut acheter la rumeur et vendre la nouvelle »

En conclusion, le lancement d’ETF sur le marché américain nous amènera une bien meilleure certitude concernant la valorisation du Bitcoin mais comme pour beaucoup d’actifs, le vieil adage boursier « il faut acheter la rumeur et vendre la nouvelle » risque une nouvelle fois de s’appliquer. A suivre !

En attendant de voir cela de nos propres yeux, il ne nous reste plus qu’à vous souhaiter de passer de bonnes fêtes de fin d’année avant de vous donner rendez-vous début janvier 2024 pour nos perspectives économiques et financières.